【資訊處理陷阱】反應不足(Underreaction) Part 3 – 「反常」很可能才是「正常」

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投資、投機、賭博，全靠處理資訊，作出決定獲利。長期來說，做出正確決定越多，賺錢機會越大。

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其實如果這年多來，一直有訂閱隊長的文章和追蹤訪問，你會發覺，自去年中開始，已強調了無數次，通脹問題嚴重，不會輕而視之。

並非隊長經濟學知識廣博(只得中六程度)，而是因為美國CPI，於2021年5月，已升達5%，比聯儲局的長期目標2%，高超過一倍。

及到今年，環球通脹失控，聯儲局快速加息不斷，導致全球資產價格同時暴跌，傳媒和一眾投資者，在通脹處高水平年多後，才恍然大悟，慌忙應對。

新高/新低為無比強烈的訊號

不論經濟數據也好，價格也好，一旦出現N年的新高或新低，實為無比強烈的訊號，必須極度重視。

但人類天性，總會直覺上，覺得這些N年新高、新低，是反常(aberration)，一閃即逝，毋需理會，自會恢復正常 – 正因為處理資訊習慣如斯散漫，散戶例必後知後覺，反應遲緩，在價格、宏觀趨勢運行經年，仍未做適當的反應。

金融怪傑Linda Raschke 在著作《Trading Sardines》中，講述的操作重點之一，是為「順反常現象引發的趨勢方向進場」(Trade in the direction of the aberration)。

特地翻譯書中相關內容如下：

//順反常現象引發的趨勢方向進場。

這是我[Linda]從觀察一位精明的作手Jeff Yass中學會的。他昂藏七尺，智慧驚人，是位成功的炒家、樸克高手。江湖傳聞，他可記下過百支股票的每日收市價。

某日，某股交投顯著增加，期權引伸波幅漸升。交易圈(trading pit)人群聚集，尋求進場機會。其時Jeff正與其他交易員，不斷沽空期權，收取期權金。

引伸波幅的歷史範圍，介乎18-24之間。很多人習慣於24的「高水平」沽空期權。

只是不知何故，翌日，引伸波幅脫離區間，跳升至26，Jeff立即進場狂買期權，實現虧損也在所不計。

當年缺乏經驗的我見到，不免疑惑：昨日引伸波幅在24水平時沽空，何以忽然在更高波幅水平蝕斬？

多年後，經驗漸長，才明白其舉動背後邏輯。當價格形成歷史區間(historical range)，打算在區間內低買高賣，「趁平大手收，炒高俾老散」，是人之常情。但當某些意料之外的因素出現，將價格推出歷史區間以外，背後多必有其原因，明顯市場正在發放重大資訊(power information)。

絕大部分交易員，其實不懂解讀市場分享的資訊。市場不外乎供與求，當供求失衡時，順大趨勢方向建倉，尤其是歷史區間剛被突破時。

當買家肯付高於長年累月市場共識的「合理價」，多非無因，只是眾人當時未知而已。而一般人往往覺得，維持原有大局觀會比較舒服，很難接受當下看似非理性的價格表現，反映的新局面。

反常現象來自與平常、預期中不同的東西出現…反常現象，是精明交易者的獲利來源。//

書中引用例子，例如美國十年國債息率，首次跌破3%時，眾人無不視之為「反常」，預期低息時曇花一現，不斷沽空國債，結果進入QE年代，低息才是正常，結果債券長期淡友輸到吐血。

其他例子，標普500指數於2013年創歷史新高(1576點)，香港中原城市指數於2012年創歷史新高，背後訊息明確，但能正確解讀者極稀。

現時最醒目的例子：是恒指忽然創逾十年新低，應視為極度強烈的負面訊號。當然散戶仍會漠然不管，怒買牛證，溝貨期指，覺得是N年一遇的買入良機。

恒指新低，連同大量亞幣創N 年新低，有經驗的交易員，操作方向，自會和散戶南轅北轍，順反常現象引發的趨勢方向操作，斷不會逆勢而行。