【隊長隨筆】解讀日本央行思維

上回提及，隊長月初前赴新加坡，參加投資銀行舉辦的宏觀經濟論壇。千里迢迢，為的是想較深入了解日本央行的思維。

主講的嘉賓，為日本早稻田大學經濟學教授、前日本央行副總裁若田部昌澄(Masazumi Wakatabe)。

市場關心的主要議題，是日本央行會否大幅扭轉寬鬆的貨幣政策，跟隨歐美央行收水之路？畢竟日本的通脹率，曾創逾40年新高。

田部認為，儘管通脹持續上升，如名義工資增長率上升，但日本尚未達到可持續、穩定通脹的程度，日央行希望避免過早收緊貨幣政策，而非太遲，因前者代價大於後者。

他認為日央行政策不會突變，原因如下：

(i) 目前通脹主要由成本推動；

(ii) 日本消費者仍審慎；

(iii) 日本經歷廿年通縮，導致深層通縮心態。工資、物價動態還未扎根。

田部對長期更高的通脹率重臨仍持續懷疑，認為全球經濟長期停滯，與更低的中性實質利率，似乎比全球轉向高通脹，更為合理。短期內，中國經濟下行也可能拖累日本。

日央行對2024/25年CPI的預測(扣除生鮮食品；扣除生鮮食品、能源兩種)都低於2%，進一步預示政策將保持寬鬆。

田部只視孳息曲線控制(YCC)為一種政策工具，而非日央行整體政策立場的象徵。只要日央行有信心改變化不危及實現穩定、可持續通脹的主要策略，YCC是可以改動。

然而，市場不應將YCC變化，視為日央行轉向不寬鬆的訊號。

另若日圓波動過度，日本財政部會做作出回應，不過當日圓有序貶值，實際上對經濟有利。隊長的解讀是，日圓急貶，政府才會干預，慢跌則歡迎(有利出口和避免陷入通縮)。

曾任職日央行，投資銀行日本首席經濟學家足立正道(Masamichi Adachi)則認為，未來數月的所有政策會議(6/7/9月)中，YCC最可能在7月調整，預期日本10年國債的上限會由現在的0.5%，調整至1%。

他指出，7月時日央行董事會成員將發表其對通脹前景的最新觀點，行長植田和男也較易解釋調整的原因。當然即使在報告前的6月份作調整，也不出奇。