【昔日名家訪談】鄧肯米勒論流通性

索羅斯前左右手鄧肯米勒(Stanley Druckenmiller)，1988年曾接受《巴隆氏》訪問，當中對流通性(liquidity)、估值(valuation)、美聯儲與宏觀經濟(macro)的看法，值得細味。

//我們從不同方向觀察大市，而每項都發出警訊：(1987股災時期)

一是估值。我們以估值判斷大市的風險程度，而非用以推測走勢。當心估值作為風險水平的啟示…當出現催化劑，逆轉大市走勢，如估值高昂(以1929年或1987年第四季為例)，跌幅可以非常嚴重。所以永遠要當心估值。

我們觀察的重點是流通性，作為經濟概覽的一個組成部分。有別於財經傳媒所講，回顧20世紀的大牛市，最利好股票的環境，是經濟增長緩慢、平平無奇，而美聯儲著力推動之時。當經濟加速到一定程度，則美聯儲不再與投資人攜手共進，反而演回央行應有角色，憂慮通脹、經濟過熱。

這時美聯儲試圖「收水」，為經濟降溫，(與此同時)企業從金融資產(financial assets)套現，以準備資金增加存貨、於過熱下再大加資本開支(capital spending)。三箭齊發，可投入股市的資金縮減，股價自然下滑…

盈利並不能推動整體大市；只有美聯儲才能…聚焦於眾央行和流通性的變化。很多投資人著眼盈利與其它傳統指標，可是有流通性才會推動大市。//

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