鄧肯米勒訪問內容節錄

索羅斯前副手、前量子基金操盤手鄧肯米勒(Stanley Druckenmiller)，剛接受訪問。

訪問影片連結：https://www.youtube.com/watch?v=-7sWLIybWnQ&t=253s

對沖基金經理中，以他首屈一指：連續三十年正回報，而且其思想、性格，都是作手的典範。基本上隊長現已極少留意基金經理資訊，除偶有留意霍華．馬克斯的通訊，就只看鄧氏專訪。

股市正身處熊市

先談他的觀點：首先，他不看好股票，如出現大型反彈，會再行沽空。但訪問的當下尚未下重手，因水位不佳，而熊市挾倉可以相當猛烈，如入市位置不當，沒有防守力，隨時被挾2-30%，一命嗚呼。就像中概股，即使稍後可能再大跌，但挾2-30%只需數日，如被打中受創極深。

鄧氏沽空股票，主要建基於經驗。股票盈利面臨三座大山：一是強美元，跨國企業於海外賺取的盈利，兌回美元會減少；二是能源價格，除能源股受惠外，所有能源使用者，包括貨運、生產者，盈利皆受打擊；三是加息，令借貸成本增。

三者均不容忽視，歷史上三者同時出現時，股市表現難言理想。所以他視現在為熊市；不是牛二、或KOL所謂牛三。

經濟放緩

至於經濟增長，鄧氏認為2023年，美國或會陷入衰退，但不確定為上半年，還是下半年。估計衰退，是從股市內部走勢反推。他並非經濟學家，也不盲目相信經濟數據。

他最重視的走勢為建屋股，通常是領先指標(衰退前最早下跌)。另一領先指標為貨運股(Trucking)，同樣值得參考。領先度不及的有零售股，亦已大跌。

鄧氏從這三個板塊，已由高位大跌幾成，推斷經濟必然放緩，甚至某日踏入衰退。然而，實際時間很難預測；況且也不影響操作，因無論如何，都不會買增長股、科技股等，高增長環境才有利的股票。

持有油股

商品他則早於去年買入，昔日訪問有提及。他現仍持有石油、油股；而持續評估高油價會否破壞需求。現階段未有證據，故繼續持有商品、油股。長線能源股估值仍便宜，尚有上行空間。

當然，需視下一次經濟衰退程度而定：如深度衰退，跌勢或蔓延。如經濟穩定，石油幾乎一定稀缺；不過萬一深度衰退，或多或少有影響，當然極難估計時機與幅度。

息率預測

加息方面，經濟衰退程度，視美聯儲加息幅度而定。鄧氏的觀點，像之前介紹的泰勒法則，要加息壓抑通脹，名目息率須高於通脹(CPI)，尤其當CPI高於5%時。美聯儲在加息中，但幅度是否如此兇悍暫未可知。但鄧氏不認為美聯儲力度能這樣大，因過去數十年，從政府、資產市場到個人，都是債台高築，為抗通脹滅絕所有人，機會不大。

隊長按語：

因為高通脹而名目息率低於該水平，為實質負利率。故現時貨幣仍寬鬆， 3%息率看似很高，但以往通脹2%、息率0%；現通脹8%、息率1.5%，實質利率程度更低。如美聯儲不顧一切代價，息率可升至無法想像的8-9%，實在難以想像。

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