【海外名家觀點】泰勒法則與潛在利率水平

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今期分享NDR以著名經濟學公式泰勒法則(Taylor Rule)，分析未來利率去向。

美國史丹福大學經濟學家、曾任福特及老布殊總統經濟顧問的John B. Taylor，於1992年提出中央銀行可用以制訂目標利率的公式，命名為「泰勒法則」。

泰勒法則旨在提供指引：利率於哪一水平，可達致包括(i)保持短期經濟穩定；(ii)維持長期增長；(iii)穩定物價的三大目標。

泰勒法則涉及的變數，包括通脹的計算方法、通脹目標、實質利率(real yield)假設、經濟潛在與實質產出差距(differential between actual and potential output，或output gap)的量度的數項。

根據泰勒法則，當通脹高於目標範圍及/或超越全民就業(exceeds full employment)，則利率應予調升；相反亦然。

經多年研究及持續修訂後，泰勒法則大致如下(1999年版)：

名義聯邦基金利率

= 通脹率 + [0.5 x (目前實質GDP與GDP長期趨勢的百分點距離) + [0.5 x (通脹率  - 2) + 2

雖然美聯儲並未明確表明，其政策將跟隨泰勒法則，但兩者長線往往趨向一致。

下圖(圖一)為元祖泰勒法則，設2%通脹率目標(PCE Inflation Target)、2%實質利率。

圖一上方，黑線為泰勒法則計算「應有」利率水平，藍線為實際聯邦基金利率水平。圖一下方，紅線為兩者間的差距。綠線以上，意味實際利率高於「應有」水平；相反亦然。

從中可見，以往紅線大致圍繞綠線上下，即兩者長期方向趨同。但近日通脹數字飆升，故泰勒法則計算「應有」利率水平高見9.8%，與現行仍近零的利率相去甚遠。

即使改用美聯儲較關注的核心通脹數字(core PCE target)，泰勒法則計算「應有」利率水平仍高見8.2%。(見圖二)

作為參考，假設實質利率改訂為0%，則泰勒法則計算「應有」利率水平為7.8%。(見圖三)

另泰勒法則亦可改以就業水平(NDR採用Non-accelerating Inflation Rate of Unemployment, NAIRU)，取代output gap作計算。然而萬變不離其宗，所有結果不離6.75-7.25%水平。

由此觀之，現時利率水平與「應有」水平(參考泰勒法則)有大段距離，可以預期美聯儲未來將需較大動作上調利率，以返回合理水平。

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