【海外名家觀點】美首季GDP跌1.4%，為何未算衰退？

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今期分享NDR拆解美國GDP細項，為何未算衰退，及為何只預期增長放緩而非衰退。

首先要理解，GDP並非單一數字，而是由五大部分組成：

GDP = 私人消費開支 + 投資總額 + = 政府開支 + (出口毛額 - 進口毛額)

(出口毛額 - 進口毛額)即淨出口

所以也可簡化成GDP = 私人消費開支 + 投資總額 +  政府開支 + 淨出口

美國首季實質GDP(real GDP)年化按季跌1.4%，比預期的增1%差，為2020年次季以來首錄下降。(見圖一)

如此一來，為何美國仍未算踏入衰退？並非輸打贏要，不肯承認，而是衰退有其定義(上期曾分享，NBER定義為超過數個月的重大收縮)，現時一來時間尚短，更重要的是各經濟層面未有廣泛(broad-based)、同步的收縮。

將GDP數字分拆，將確認上述結論：

季內實質入口(real imports)按年升17.7%；實質出口接年降5.9%。

淨出口因素打掉3.2個百分點的GDP，背後有美元強勢的因素，也側面反映美國當地需求比海外強勁，及供應鏈部分復原。

企業增加存貨步伐減慢，則打掉0.8個百分點的GDP。

政府開支按年下降2.7%，打掉0.5個百分點的GDP。

原因之一是國防經費下降，另一主因則是疫情相關補助相繼到期。(兩者均非持續趨勢。)

扣除較波動的淨出口及企業存貨投資數字，所示趨勢仍然健康：

扣除兩者的「本地購買者實質最終銷售」(real final sales to domestic purchasers)按年升2.6%，比過往三季為佳，貼近1980年以降的歷史平均。

另再扣除政府開支的「本地私人購買者實質最終銷售」(real final sales to private domestic purchasers)更按年升3.7%(上季升2.6%)，同樣為三季以來最佳。

這反映在財政刺激政策到期、美聯儲收緊、俄烏戰事、疫情多重夾擊下，個人消費、企業開支仍然強勁。

實質個人消費開支(real personal consumption expenditure, PCE)按年升2.7%(上季升2.5%)，為GDP貢獻1.8個百分點。(見圖二)

服務開支增幅尤其明顯，按年升4.3%(上季升3.3%)，主要受惠疫後管制放寬。(見圖三)

企業資本開支按年升9.2%(當中器械升15.3%，2020年第四季以來最高；IT類升8.1%)， 為GDP貢獻1.2個百分點。

住宅投資按年升2.1%，為GDP貢獻0.1個百分點。

如上所述，GDP各細部並未全線滑落，且較重要的消費部分，仍在增長中，所以衰退未進入「射程範圍」。

但必須留意，美聯儲緊縮、俄烏戰事及中國封城，將持續增加經濟下行風險，故起碼預期增長放緩(見上期https://www.patreon.com/posts/hai-wai-ming-jia-65661697)。

與此同時，NDR亦因上列因素，大降全球增長預測，由4.3%降至3.4%。降幅已包括美、歐放緩，及預期中國經濟持續轉弱的因素。