【聚會文字版】系統性風險指標 - TED Spread

本文為2022年3月聚會精華內容節錄。原片連結：https://www.patreon.com/posts/63662988

為什麼08年海嘯，美股(SPY)會腰斬式下跌52%？因當時銀行體系崩潰。

當年香港很多人跑到AIA總部，要求取回已繳的保費，這是他們的多年積蓄，用作子女教育或退休之用。

美國大投資銀行雷曼兄弟(Lehman Brothers)也倒閉，它當年是華爾街第四大投資銀行，僅次於高盛、摩根士丹利、美林證券。

當時不止雷曼倒閉，美林證券也因財困，被美國銀行收購。

所以隊長每週做功課時，第一個問自己的問題，不是那只股票，將會飆升，而是現時，有沒有銀行危機的跡象，是否存有系統性風險(systematic risk)？

判斷銀行系統風險不難，在《美股隊長筆記》，曾提及LIBOR-OIS息差，但一般人無法免費獲取相關數據。

利用StockCharts.com的TED Spread ($TED)，便是免費的替代品。什麼是TED Spread？

T代表Treasury，即「美國國庫債券息率」

E代表Eurodollar，即「倫敦銀行同業拆息」- 銀行與銀行之間的借貸息率

D代表Difference，以上兩者的息差

美國國庫債券，被視為無信貸風險；而銀行間拆借，存在「交易對手風險」(Counter-party risk)，因對方有機會倒閉，收不會貸款。

像現在的眾俄羅斯銀行，被各國制裁。意大不少利銀行，股價大跌，因他們貸款給俄羅斯，或只能收回盧布。

因銀行借貸，存有風險，所以同業拆息，定比同期國庫債券息率為高。

兩者息差愈大，代表銀行同業借貸風險越高，必須提高利息，補償風險。如息差大幅抽升，代表銀行體系，有機會出現系統性問題。

StockCharts.com涵蓋了2008年至今的Ted Spread數據。風平浪靜的時候TED Spread，介乎0.1-0.2%，即10-20個基點(basis points)。

2008金融海嘯時，息差一度飆升至4%以上。

歐債危機，0.45%；2012年美國主權債評級被下調，0.6%；2016英國脫歐， 0.7%；2018年中美貿易戰，0.6%；2020年肺炎疫情股災，1.5%。

每次息差擴寬，便伴隨股市暴跌。

所以隊長每星期做功課，第一個留意的便是TED Spread。抽升的話，根本不需要再細看個股圖表。

打個比喻：如要出海捕魚，必先看天氣報告，如已掛8號風球，快轉10號，根本不需規捕魚地點，應立返避風塘，甚至上岸避險。

[聚會時 – 2022年3月11日]現TED Spread已升至0.38%，進入中風險範圍，回顧歐債危機時，TED Spread也只是0.45%。

TED Spread可以說是最重要的指標，如銀行體系出現危機，根本不需理會情緒指標(Sentiment indicator)，什麼極度驚慌，有利反彈。

為什麼？如閣下使用的證券行，或投資銀行倒閉，就算買了石油ETF、反向証等，也是徒然。以前《香港蘋果日報》有位親民主派的基金經理作者，海嘯時其基金資產，存放在雷曼。及後雷曼倒閉，雖最終收回七成本金，但已是倒閉後的數年，股、樓升幅以倍計，機會成本何其大？

所以一旦看到銀行危機指標飆升，我的操作手法會變得極度保守。

另一個觀察銀行危機的指標，是銀行股ETF的價格。

歐洲銀行股ETF (EUFN) 在過去一個月已經下跌了20%，是非比尋常的跌幅，而美國銀行股ETF (XLF)也曾下跌超過10%，也是一個不太尋常的幅度。如果是正常的牛市調整，歐洲銀行股不會有這天量的沽壓。

所以有同學問，坊間有說法市況已見底，應開始低位吸納，隊長有何看法？隊長意見是，他們可能不知道有潛在的銀行危機，也不懂甚麼是TED Spread。

雖然TED Spread抽升，不代表一定有如雷曼事件發生。但當雷曼事件發生時，TED Spread一定會飆升，是最兇險的市況。