【隊長隨筆】2020年8月24日 債息破頂

本文執筆時間為2023年8月23日下午。

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先說美股。

美股仍然缺乏起息，過去6日，5日跌1日升。50天EMA失守後，未見有大成交反彈。而且整體市況蠻差，A/D線(累積升跌股票隻數)持續向下。

美國長債息率破頂，美匯指數重約200天線，自7月中以來近乎日日收陽燭，都是宏觀上不利環球股票的因素。

以領先股走勢來判斷市況，更令人擔憂。標普500(SPY) 自上月高位回調僅為4.29%，但5-6月的強勢股如AAPL、MSFT、TSLA、AI、PLTR等回調幅度遠高於指數跌幅。

這幾天美國零售股出現洗倉潮，據BJ's Wholesale Club (BJ)表示，食品和日用品需求有輕微增長(按年+1.1%，上季度按年加5.7%)，但可選消費和服務，卻大幅下跌13%。管理層的解釋，是因為疫情派錢期間，早已買入相關產品(比方說電腦、電視等)，由於產品壽命以年計，今年需求自然會顯得疲弱。

至於昨晚暴跌24%的Dick’s Sporting Goods(DKS)，每股季度盈利按年跌23%，下調全年盈利預測11%。據管理層解釋，盈利大倒退的原因，類似BJ，也是消費者節約高價產品(big-ticket items)消費，日益失控的店鋪盜竊，令公司損失大增。

簡言之：美股反彈乏力、成交低迷，而市場情緒指標只處於中性水平，仍非大注搏殺的環境。

再說息率。

美國息率破頂，美國十年國債，處於起碼15年的高位。

現時市場的利率預期是Higher for longer，預計要到明年5月才會減息。

短期內美國核心CPI要重回2%目標，機會很微，Higher for longer是基本情境(base case)。另一辦法是「搬龍門」，將通脹目標提高比方說3%。

理論上如提升通脹目標，會對長期國債價格非常不利。

然後說新興市場。

新興市場最忌強美元加息率上升，EEM已經跌破30週線。

亞太區貨幣（台幣、人民幣、韓圓）異常疲弱。

大陸政府出了輕微減息外，救市層面仍然以口頭政策（出口術）為主。

1990年年代，日本地產泡沫爆破後，私人企業(Private)和個人(Household)因為負債比率極高，需求疲弱，減息剩下的利率支出，只化為銀行存款，無助振興經濟，長年通縮。當年是靠政府大量舉債，不斷投入公共建設，才避免經濟出現斷崖式崩潰。

現時大陸私人企業、個人和地方政府，負債比率本來已極高，加上疫情期間，日封夜封和天量檢疫支出，更加雪上加霜，難以增加支出。

唯一能用真金白銀去刺激經濟，只有中央政府，但暫無見行動。

要擺脫債務困境，另一方法是增加收入，過去房地產提供大量就業機會，但行業仍然低迷。外貿短期難以復甦。未來收入不明朗，更加會鼓勵減少消費多儲錢。

破解所謂「資產負債表衰退」，唯靠財經政策，且看大陸會否由口頭救市，演化為類似2008年4萬億基建救市的實際救市？

按日本和1997-2003年香港的經驗，「資產負債表衰退」的病徵為長期通縮、消費和投資低迷。

至於香港前景，恢復通關後的經濟，從市面消費、港股成交額、樓宇成交等數據，大致上可判斷未來幾年的格局。長實劈價散樓，是非常正確的選擇。