【海外名家觀點】債市日趨穩定 有利美股上升

【海外名家觀點】信貸息差走勢有利股市

重點：

‧從信貸息差(credit spread)，可以觀察市場情緒

‧當市場受壓，人心浮動時，息差會擴闊

‧現時息差走勢改善，股市上升的概率上升

過去數年，信貸違約掉期（Credit Default Swaps，簡稱CDS）市場發展迅速。

什麼是CDS?

所謂CDS，是一紙合約，買賣雙方交換了債券信貸風險。例如高息債持有人，擔心所持債券違約，就可以買入CDS對沖違約風險。

CDS買家會定期支付合約費用給賣家，但如果指定的債券違約，CDS賣家就要向買家支付指定金額。情況如買保險一樣，保險客戶定期支付保費，一但發生意外，保險公司便要作出賠償。

CDS買家因此，可對沖債券的違約風險，而CDS賣家可透過背負違約風險，

收取保險費。因此，當市場受壓，人心虛怯時，CDS賣家不會平賣CDS，CDS價格便會水漲船高。

下圖為CDX指數，追蹤道瓊斯公司所製作的高息債CDS-美國國債息差指數，指數計算一籃子高息債CDS，與美國國債CDS的息差。該指數愈高，代表息差愈大，反映投資者益加擔心違約風險，因而願意以較高價格買入CDS。

我們可以預期，該指數的走勢，與其他追蹤市場波動的標的，如VIX(標指期權波幅，俗稱恐慌指數)相若，市場恐慌時指數上升，樂觀時下跌，為一反向指標(contrary indicator)。

因此，CDX指數可視為債券市場的恐慌指數。分析時，可使用CDX指數的14周及25周EMA。下圖為CDX指數，配上14及25周EMA。

下圖為最近三年（2020年至2023年）的CDX指數走勢。

首先，可以見到，2020年疫情剛爆發時，該指數一度急升，其後股市回穩，指數跟隨回落。到了2021年尾，股市開始見頂，CDX指數亦展開升勢。到了最近，該指數的14周EMA，跌破25周EMA，發出利好股市的訊息。

CDX 指數與標指表現

下圖顯示，當CDX指數14周EMA低於25周EMA時，買入標普500指數並持有的回報。由2005年（CDX指數誕生）至今，該策略回報為380%。

下圖顯示，當CDX指數14周EMA高於25周EMA時，買入標普500指數並持有的回報，該策略回報為-28%。

由是觀之，因為CDX指數反映了機構投資者的情緒，當它們對經濟及市場感到不安時，會買入CDS對沖風險，CDS賣家亦會奇貨可車，以高價出售保險，因而推升CDX指數，反之亦然。現時指數的14周EMA低於25周EMA，可見機構投資者認為債市的風險下降，更願意承擔多風險（Risk On），多有利股市。

原文連結：https://users.sentimentrader.com/users/kaeppelscorner/credit-spreads-moving-back-to-the-favorable-side-of-the-ledger-part-iii