20220327隊長隨筆：通脹及加息預期

有讀者問及通脹預期，指有評論指通脹將見頂回落，未知其來源，不過可以不理，因為不符現存的證據。

市場的通脹預期，可直接觀察：從抗通脹債券(TIPS)與普通國債間的息差，可以推斷市場通脹預期的變化。五、十年年期的通脹預期，齊創歷史新高。

或問：七十年代時，為何通脹接近20%，通脹預期反不及現在？因當年未有TIPS，美聯儲數據只去到沙士前後。

現時通脹預期的碇錨(Anchor)，開始有失控跡象，美聯儲最怕這種現象，因為會造成自我實現的通脹上升漩渦：例如預期某物品會加價一成，如儲藏不成問題，當然會立即購買，因「遲買會更貴」。人人心理相同，因預期通脹上升，馬上買入，立刻推升當下通脹，從而又令通脹預期再加劇，循環不息。

美國七十年代，正是出現這種狀況，通脹長期高企，只能不斷加息，直至經濟衰退為止。衰退即經濟增長為負，摧毀需求，煞停通脹預期衍生的上升漩渦。

當然，現時美聯儲未如70年代般狠辣，但「鷹」味越來越濃。

參考CME聯邦基金利率期貨，加息預期近來進一步向上，以壓制通脹，因通脹預期開始飆升。3月加息以0.25%起步，之後以0.5%一次的步伐增加。年中時，聯邦基金利率料為1.25-1.5%，在初段會加快腳步，因每次0.25%太慢，通脹風險已相當明顯。

加息會影響增長，孳息曲線部分已開始倒掛。這不代表會馬上出現衰退，但歷次衰退前，孳息曲線多數出現倒掛。比較溫和的解讀，是增長預期下跌中。

美股操作戒律之一，是「不與美聯儲作對」(Don’t Fight the FED）。一如2020年四月時，無限量寬始於三月，當時財演、散戶維持看淡，因為相信印銀紙無用，This time is different，但聯儲局總有辦法，透過政策去影響經濟及金融市場。

當然大家可以仿效坊間財演，認為就算加多少次息，美股還是會升。但個人對每一種指標，只有一種解讀方法，避免自己的bias影響決策。

正常的「不與美聯儲作對」，唯一解釋就是減息、印鈔利好，相反則利淡，日後再詳細解釋當中的「資訊處理陷阱」。